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　　我们梳理了全球锡矿2026年以后新增及扩建的产能，2026年年内全球锡矿新增+扩建合计预期增加2.4万吨，其中海外能带来增量的主要是缅甸佤邦和刚果金复产带来1.65万吨，其他新投+扩建产能预计将带来0.44万吨。国内方面，银漫矿业技改带来的爬产增量和维拉斯托项目预计2026年8月投产，预计将带来0.3万吨的增量。综上，2026年全球锡矿增量预计约2.4万吨，主要由缅甸佤邦复产带来。2026年以后全球锡矿在列项目可达6.7万吨，其中乐观预计2027年拟投产2.1万吨（包括佤邦持续复产带来的预估增量），远期拟投产项目可达4.6万吨，但多数处于早期的可行性研究阶段，是否立项投产不确定性较大。

　　刚果金和尼日利亚的供应扰动短期无法得到解决，如因不可抗力停产，将影响全球锡矿供给的11%。首先是刚果金当地的武装暴乱，从历史溯源来看，冲突双方难以解决的两大核心问题是武装团体和矿产资源。当地最引人注目的武装团体是成立于2012年的“M23运动”，其创始人来自不同的政治背景，因反对金沙萨政权而团结在一起。菲利克斯·齐塞克迪2018年当选刚果金总统后采取更加积极主动的对外政策，以期通过外部力量的介入，迫使卢旺达做出让步，从而重新控制刚东地区及其丰富的矿产资源，卢旺达则通过暗中支持刚东地区的叛乱组织，策动其在刚东地区发动袭击，避免将刚东问题国际化，希望在狭隘的地区框架下解决问题。所以虽然刚果（金）总统齐塞克迪和卢旺达总统卡加梅12月4日在美国首都华盛顿签署和平协议，但由于武装团体并未解除，矿产资源直接涉及到利益分配，和平协议的约束力低，且在协议签订后，刚果金和“M23运动”双方仍在交火，所以我们认为刚果金武装动乱短期无法得到解决，当地锡矿仍有停产担忧。

　　其次是尼日利亚，据新华社，尼日利亚总统提努布于11月26日发布声明，宣布全国进入安全紧急状态，并下令警察和武装部队增招人员，以应对日益严峻的安全形势。尼日利亚多地近期接连发生和绑架事件，已造成数十名平民丧生，数百人遭绑架。尼日利亚北部各州州长与传统领袖于12月1日召开联席会议，决定推动在该地区全面暂停采矿活动六个月。尼日利亚全年锡金属产量约7000吨，占全球矿产锡的2.3%，如推行落地锡矿同比将有3500吨的减量，但从提议到各方反馈来看，暂停当地采矿活动有很大的阻力，且会造成当地更大的就业和犯罪问题，我们认为实施难度较大，持续跟踪事件后续发展。

　　印尼打击非法开采锡矿。印度尼西亚总统普拉博沃9月29日表示，已经下令关闭苏门答腊岛邦加-勿里洞省的1000座非法锡矿，并全面封堵走私通道。据《雅加达邮报》，印尼总统普拉博沃公开表示，印尼每年非法开采和走私的锡矿，二十年累计损失超过20亿美元，我们按照30000美元/吨去粗略测算，每年走私锡矿预计超3000金属吨，非法矿在整体供应中的占比仍需持续跟踪。自2014年印尼监管改革以来，印尼政府规定所有出口精炼锡都必须首先JFX或ICDX上出售，因此冶炼厂销售基本没有长单，都是在平台零散单挂牌销售。印尼锡出口主要是通过海外买家向贸易商进行询价，贸易商在平台接货后再销售给海外买家，同时，印尼国内锡锭消费量很低，仅产量的5%-6%用于供给国内下游消费，剩余均是对外出口，我们可以通过跟踪两大交易所的成交数据来高频跟踪印尼精锡的出口情况。2025年1-11月印尼两大交易所锡成交4.7万吨，同比+19%，对比印尼贸易部2025年1-10月锡出口数据，是有前瞻性和参考价值的。

　　国内精锡2025年1-11月产量16.3万吨，同比-2.9%，其中国内矿产锡2025年1-11月产量12.6万吨，同比+4.1%，再生锡2025年1-11月产量3.7万吨，同比-21%，产量下滑主要来自再生锡。2025年8月，国家发改委等四部委联合印发的《关于规范招商引资行为有关政策落实事项的通知》，全面叫停税收返还，江西、安徽等地税收政策优势减弱，当地再生锡企业面临成本冲击和废料供应紧张等问题，再生锡供应今年有下行压力。

　　AI服务器与普通服务器在硬件架构上存在显著区别。普通服务器主要用于处理日常的数据存储、传输和应用服务，其硬件配置相对固定，对PCB的需求也较为有限。而AI服务器则不同，它们需要处理大量的计算任务，尤其是复杂的并行计算，这要求服务器具备强大的计算能力和高速的数据传输能力。因此，AI服务器的硬件配置要复杂得多，对的需求也更大，面积的增加也同样会带动焊锡需求的增量。我们按照英伟达AI服务器做测算，AI服务器较传统服务器PCB面积用量提升133%至700%，对应单服务器PCB用锡量最高可增加1.32KG/台。

　　光伏焊带按产品应用方向可分为互连焊带和汇流焊带。对于常规光伏组件，互连焊带和汇流焊带的耗用量配比约为4:1；对于多栅组件，互连焊带和汇流焊带的耗用量配比约为5:1。互连焊带应用于连接光伏片，汇流焊带则是用于连接光伏串及接线盒，传输光伏电池串电流的涂锡焊带。叠瓦组件仅使用汇流焊带，光伏焊带需求较主流组件会下降约80%，MWT组件则不需要使用光伏焊带，但据CPIA《中国光伏产业发展路线图》，叠瓦组件的量一直到2030年的占比都是相对稳定且几无增量，同时2024年MWT电池片产品的市场占比约0.1%，光伏焊带仍是不同电池片互联技术的主流。

　　复盘光伏焊带行业的发展历程，焊带技术进步主要着眼于提升其力学性能，以及通过优化表面结构、外观尺寸等匹配电池技术路线、降低焊带电阻率、增加电池片受光总量，以提升光伏组件功率。对电池片而言，栅线越细越有利于减少银浆用量从而降低成本，同时减少对电池片的遮光、提升发电效率，2010年起电池栅线设计朝着增加主栅数量和减小栅线宽度的方向发展，该发展路径对应的也会导致焊带细线化，进而导致单GW光伏组件的焊带耗量下降。同时考虑到环保的要求，无铅焊带的占比也在逐年增加，含铅涂锡铜带涂层成分通常为63%Sn-37%Pb或60%Sn-40%Pb，锡含量分别为63%和60%，而无铅环保型涂锡铜带涂层成分通常为96.5%Sn-3.0%Ag-0.5%Cu或96.5%Sn-3.5%Ag，锡含量高达96.5%。所以虽然单GW光伏组件焊带耗量在下降，但焊带的用锡量却在增加。据我们测算，2026/2027年光伏用锡需求预计增量在0.25/0.19万吨。

　　在汽车高速发展，市占率不断提升的过程中，也带动了锡需求的高速增长。传统汽车中，PCB主要用于动力控制、安全控制系统、车身电子、娱乐通讯四个领域。相较于传统汽车，无论是纯电动还是混合动力汽车，都新增了电驱动系统。从PCB使用面积来看，传统燃油汽车PCB使用量是0.6-1平方米/车，高端车型用量是2-3平方米/车，而新能源汽车则为达到5-8平方米/车，独特的动力控制系统使得整车PCB用量较传统汽车大幅增加。

　　新能源汽车市占率不断提升的同时，汽车电子化水平提高也将带动单车用锡量增加。汽车电子化水平提高，直接带动汽车电子市场整体发展。传统汽车中，PCB主要用于动力控制、安全控制系统、车身电子、娱乐通讯等领域。在互联网、娱乐、节能、安全四大趋势的驱动下，安全类车身电子产品（如刹车辅助系统EBA、急速防滑系统ASR、电子稳定程序ESP、智能泊车等）和信息娱乐类产品（如汽车音响、车载视频、倒车可视系统、车载导航），已进入快速发展期，带动单车PCB用量增加，锡焊需求同步提升。我们测算2026/2027年汽车用锡需求预计增加0.3/0.27万吨。